教育行业的行业变化 从2013到2016：教育创业的黄金四年 2017年未到，远在大陆另一端的英国第三方投资咨询机构IBIS Capital就给了全球教育市场当头一棒。 青峰财经根据公开资料整理发现，该机构指出全球5万亿美元教育投资中，仅有2%被用于教育数字化。换言之，整个互联网教育获得的投资占比还不到2%。同时相比之下，教育行业平均需要七到十年才能建立一个成功稳定的教育科技公司，比其他行业慢了5倍。 教育行业的确慢了许多，即使将样本单独缩小到中国来看，教育也属于慢热型行业。 2013年，互联网教育随着4G通信技术的建设开始逐渐走入红利期。这一年10月，VIPKID的米雯娟从创新工场和正时资本两家投资机构那里拿到了300万元人民币的天使轮融资，从此便开启了狂奔之路，打开了在线教育市场的增长周期。2014年，整个教育行业的融资数量大增，达到212起，融资总额约72.3亿元。到2016年，教育行业的融资总额约为155亿元人民币，被形容为“狂热稍退，余温犹在”。 实际上，走过这段时间的人都知道，2016年也被大家称为“教育资本寒冬“。而且这一轮寒冬来得尤其冷，种子轮融资数直接减少了44%，多少亟待资本输血的项目就这样被扼杀在了摇篮里。 但与今年的这场寒冬相比，2016年的美元基金相对萎缩，今年反倒成了人民币基金的钱开始不好拿。 不同类型基金代表着对回报周期的不同要求，但至少在2016年这个档口上，无论是美元还是人民币基金，投资人对教育行业的耐心都少了些。因为相对来看，当时正在风口上的游戏直播、VR等新模式和新技术显得要更有吸引力，随随便便砸下几百万，就能投出个估值过亿的独角兽。 但风口消逝过后，资本缓过神来才发现VC的价值仍然应该专注于变化中的确定性，周期中的稳定因素。 站在2019年再来看教育行业的第一场寒冬，实则是因为市场和资本的不认可。2016年央视财经曾报道了教育初创公司们的生存现状，总结为三点：营收规模小，盈利难以实现，巨头崛起的速度慢于其他常规行业。显然投资教育行业，从基金本身的回报来说就是见效慢，周期长，尤其还难以支撑起动辄超过50%的IRR神话。 教育行业的行业变化 于是到了2017年，少有人能意识到这是教育行业将会发生巨变的转折年，但资本还是先嗅到了。 “从2017年开始到现在，在线教育比较热，因为大家看到一批成功的企业起来了。但这几年跟2014年又不一样，因为这个赛道里有大玩家出现。” 今年，青松基金合伙人苏蔚在谈到教育投资变化时，提到了一个重要节点：2017年以前，大家平分秋色，优秀的选手还没有跑出来。但从2017年开始，才到了比拼的关键阶段，行业门槛逐渐收窄，巨头有了议价能力。因此在2017年，融资金额后面附带的单位已经不再用人民币表示，美元才是身价的体现。 从2017到2019，教育行业发生了哪些变化? 谈到2017年的教育行业，四家在线教育机构在融资上的你追我赶足以概括这一整年的疯狂。 首先在1月，学霸君率先公布了1亿美元的C轮融资，紧接着到5月，猿辅导宣布获得1.2亿美元E轮融资，创下中国K12在线教育领域的融资新记录，但没过多久该项记录便被接连打破。 8月14日，作业帮以1.5亿美元融资打破了猿辅导保持了不到三个月的K12赛道融资记录，但一周后，该项记录又被VIPKID突破。在一周后的8月23日，VIPKID以D轮2亿美元融资刷新了全球K12融资记录，一举成为教育行业里最值钱的创业公司。 在线教育行业的格局从这一年开始固化，在第一梯队里，上亿美元融资变成了一条隐形的准入门槛。此后的2018年，资本更是疯狂，光是头部不到10家机构就拿下了共计超过15亿美元融资，占比超过10%。 然而2018年过后，伴随着经济周期的到来，教育行业也走进了盈利陷阱当中，中小机构难活，大机构着急在资本市场证明自己的能力。于是从2017年到2019年，三个最主要的投资和业务变化出现了。 变化一：避谈亏损，只讲现金流和盈利 教育行业沿袭了互联网模式的优点和缺点，优点是业务规模起量快，缺点是需要用漫长的周期以亏损换增长。最后行业发展到最近这两年出现了一个怪圈：融到手的钱基本都亏掉了，最后羊毛不仅没出在猪身上，最后可能连猪的身影都没见着。 2018年，整个教育行业的融资额超过600亿元人民币，但实际上这几百亿里面大多数都以亏损的形式蒸发掉了。 以老牌在线教育机构沪江为例，从2015年到2017年，沪江的净亏损为2.8亿元、4.21亿元以及5.37亿元。2018年，沪江更新的招股书显示，前8个月营收4.4亿元，亏损8.6亿元。 沪江基本代表了行业大部分机构的生存状态，青峰财经接触到的不少投资人都用一句话总结：业务连年亏损，钱没有换来持续增长，反而砸进了无底洞。 其实亏损也好，盈利也罢，一级和二级市场上的资本方已经对教育行业宽容了许多。今年Q3财季，好未来运营费用大增，但最终仍然以股价收涨结束。同时，在历经多年不赚钱的困境后，资本市场对教育机构盈利这样的好消息也会过度反应。 6月跟谁学以10.5美元的发行价在美股上市，期间虽然也经历过跌破发行价，大跌10%的情况，但截至12月12日，跟谁学的股价稳定在每股20美元的价格区间，相比发行时上涨了约一倍。 虽然登陆资本市场不到一年，但跟谁学在对外披露上已经形成了一套技巧，懂得讲好现金流的故事。 在Q3财报发布会上，跟谁学CEO向投资者强调到，如果想知道一家做在线直播大班课的教育机构的运营效率，特别是在暑假大战中的运营效率，最好的办法之一就是去看这家公司的运营现金流。 跟谁学敢于这样说，正是因其现金流成了业绩最突出的部分：截至2019年9月30日，跟谁学所持有的可用资金余额总额达到21.04亿元人民币。但是抛开只讲优点的套路，教育机构在难以盈利的前提下，还没有现金流恐怕谁也说不过去。
